德邦证券股份有限公司熊鹏,尤诗超近期对老白干酒进行研究并发布了研究报告《Q2业绩超预期，降本增效行动成果斐然》，本报告对老白干酒给出买入评级，当前股价为18.06元。

老白干酒(600559)

投资要点

事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入24.70亿元，同比增加10.65%；实现归母净利润3.04亿元，同比增加40.25%；实现扣非归母净利润2.78亿元，同比增加46.41%。根据计算，2024Q2实现营业收入13.40亿元，同比增加9.00%；实现归母净利润1.68亿元，同比增加46.69%；实现扣非归母净利润1.53亿元，同比增加59.11%。

Q2业绩超预期，各品牌携手共进。1)分价格带看，24Q2100元以上/100元以下酒类营收分别为7.26/6.04亿元，分别同比变化+10.4%/+12.7%，两个价格带均展现出积极的营收增长态势，公司持续优化产品结构的策略取得显著成效。2)分品牌看，24H1老白干/文王/板城/武陵/孔府家营收分别为12.52/3.02/3.57/4.92/0.92亿元，同比增长19.1%/20.2%/6.5%/15.1%/28.1%。上半年，各品牌营收均实现了正增长，这一亮眼成绩的背后，是公司紧密围绕消费者需求，通过品牌、文化、品质、体验的持续创新，以及一系列多元化活动的成功举办，显著提升了品牌影响力与消费者认同感的结果。3)分区域看，24Q2河北/山东/安徽/湖南/其他省份/境外营收分别同比变化+9.3%/+33.4%/+15.2%/+3.7%/+50.8%/-9.8%。山东和其他省份增速最高，境外营收略有下滑。4)分渠道看，24Q2经销商模式/直销(含团购)/线上销售营收分别为12.48/0.69/0.13亿元，分别同比变化+11.4%/27.0%/-28.9%。经销商模式仍占主力，线上直销增速放缓。

费用率整体下降，上半年现金流表现亮眼。24Q2公司毛利率/净利率分别为68.48%/12.55%，分别同比变化-0.12pct/3.22pct，净利率有所提升。销售费用率/管理费用率分别同比降低4.71pct/1.06pct，公司降本增效活动成果斐然。24H1经营活动现金流量净额为2.2亿元，同比增加32.2%，现金回款31.2亿元，同比增加10.3%，上半年现金流表现亮眼。

投资建议：预计24-26年公司营业收入为59.7/69.1/80.2亿元，同比增速为13.5%/15.9%/16.0%，归母净利润为8.7/11.2/14.4亿元，同比增速为30.9%/28.4%/28.7%，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济复苏不及预期风险，省内竞争加剧风险，武陵酒销售不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华鑫证券孙山山研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.35%，其预测2024年度归属净利润为盈利8.43亿，根据现价换算的预测PE为19.63。

最新盈利预测明细如下：

自《粤港澳大湾区发展规划纲要》颁布以来，大湾区“一小时生活圈”现已形成。受惠于发展大湾区的国家战略，公司一直致力物色及转化大湾区及其周边城市具有良好价值及潜力的不良住宅物业资产，例如广东省阳春市的瑞安理想家园及万瑞理想华府。灏辉国际表示将持续专注于在大湾区发展住宅物业。此外50倍杠杆股票，灏辉国际拟继续扩大市场份额，当中可能涉及在大湾区及其周边城市以及黑龙江省承接物业开发项目。

• 给予
• 证券
• 德邦
• 50倍杠杆股票
• 白干