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西北最大的4s店经销商新丰泰（01771），明显承压。

7月新丰泰发布公告表示，准备转让旗下江苏的三家公司，受让方是作为行业龙头的中升控股（00881）。

与此同时，我们注意到新丰泰2023年营收虽然超百亿，但扣非归母净利润还亏损了50.9万元，同比大幅缩水100.8%。

请注意，新丰泰曾长期聚焦于豪华、超豪华品牌。

01

收缩布局：卖得多亏得多

先关注此次出售事宜。

新丰泰的国内运营主体陕西新丰泰开发同中升大连签订协议，拟向出售其出售苏州新丰泰丰田、无锡新丰泰以及扬州新丰泰钧盛，对应的企业股权的基准价值分别为4397万、971万、2615万，合计7983万元。

▲图：新丰泰门店布局

根据新丰泰年报中的数据，其在江苏共有7家门店布局，分别对应7家公司主体，如今一次性出售3家，足以看出其有意收缩在江苏市场的布局。

查阅此前新丰泰对江苏市场的展望，目前状况是显然预料之外。早在2012年左右，其已于江苏布局两家门店，而目前江苏一省7家的规模，亦使江苏成为仅次于西北的第二大市场。

既定战略是正确的，彼时江苏已经是国内仅次浙江、广东的第三大豪车市场，如在2007年至2012年间，仅扬州一地，超豪华及豪华乘用车登记量的复合年增长率即超过52%。

然而如今新丰泰本次出手的三家公司在2023年均为亏损，其中苏州亏损982.1万元、无锡亏损147.9万、扬州亏损72万。

▲数据来源：2024中国汽车经销商发展报告

面对残酷的竞争，在全集团口径上新丰泰的新车销售量（3.22万台）其实是增长的，尽管增幅微弱（0.7%），你难说企业不努力。

在此一语境之内，我们也感受到了巨头的威力。作为受让方的中升控股，在24省份和地区、超过90个城市都有布局，拥有4s店经销商417家，对比新丰泰的43家绝对属于行业的巨无霸企业。

另有数据显示，2023年中升大连1792.9亿元的营业收入，位居行业第一，比最近处于风口浪尖的广汇汽车（600297）还要多出400亿。

更显著的信息是，中升控股在2022年时就曾完成了最大的一笔同业并购，出资84亿元收购奔驰在华南及华西地区最大经销商的仁孚中国。

02

毛利率仅0.37%：单车年降七万

细心研究新丰泰！最突出的感受是：汽车销售商躺着赚钱的时代一去不复返，内卷同样在折磨着这个行业。

公开数据显示，2020-2023年间新丰泰录得营收分别为：108.06、118.34、111.78、114.31亿元，期间营收略有浮动，整体呈现上升趋势。与此同时，扣非归母净利润表现却难言乐观，2020-2023年期间分别为1.38亿元、1.87亿元、0.64亿元、-50.9万元；对应增长率为24.03%、35.77%、-65 .95%、-100.8%，连续两年下跌。

▲图：新丰泰营收、扣非规模净利润表现

此外整体毛利率上新丰泰则直接被“腰斩”，2020-2023年分别为7.04%、8.53%、6.55%、3.83%。该公司披露数据显示，汽车销售业务在2022年中报时还有3.93%的毛利率，而到了2023年中报时便仅剩0.37%，两者间足有10倍的差距。

▲图：新丰泰新车销售毛利率

此间残酷并不是新丰泰独有的问题，汽车经销商都不好过。

以中升控股为例，其销售毛利率在经历2021年的短暂上升后，2022、2023年都显著降低，分别为8.91%、7.68%；且已经低于行业中位值7.78%。净利润于2020-2023年间分别为55.40、83.29、66.68、50.18亿元，连续两年同比下降20%左右。

再如国机汽车（600335）同样如此，其销售毛利率从2020年的8.35%降至2023年的6.87%，低于行业中位数；对应归母净利润从4.27亿降至2023年的0.21亿元，同比缩水95.08%。

▲图：中升控股（上）、国机汽车（下）经营情况

为了有真实地感受，我们在7月走访了多家新丰泰的西安门店，从多位销售人员的口中再度确认了生存不易。

首先是客流减少，豪华品牌“降价提量”。

销售人员普遍表示入店人流量从2023年开始有明显地减少，周末人流量相对较多，但基本都是问的多、买的少。

幸运的是，在传统优势车型中，豪车降价还是有一定效力的。例如雷克萨斯ES300，该车型的中端款此前都需加价才能购买，但如今近一年的降价幅度达7万，令此前持观望态度的消费者决定下单。目前该店月销售额维持在10辆以上，带动整个店铺在每个月仍然会有30-40辆出售。

其次是门店销售减少，从业人员待遇降低。

一位从业近6年的销售人员告诉金融棒棒糖，以前售出一款豪华车型的价格提成为1000元，如今则仅有600元的提成，月薪从此前1w+到如今的平均8000元左右，有些中端4s店只会更低。这导致一部分销售人员选择转行，大部分跳槽去了新能源车企，目前其门店仅有三位销售人员，较此前削减近一半。

03

押注新能源：4s店前路在哪？

其实，4s店生意不好做是可以预见的，但确实也不应该太悲观。

2013年特斯拉第一家店在北京开业，将直营模式正式带入国内，运用全新的互联网思维来进行汽车销售，此后的新势力“蔚小理”纷纷跟进，大型商场成为汽车销售的必争之地。以至于后来的比亚迪腾势、方程豹、仰望等系列都采用直销模式，造车“新贵”小米汽车更为直接，把展车开进了小米手机店。

4s店不被需要的同时，叠加汽车的降价潮，进一步压缩了经销商的营收空间，那么经销商的这种代理模式是否会消失？

答案是否定的，原因是近些年部分车企又拾起来同经销商合作的老传统。

2024年6月，比亚迪旗下腾势汽车、方程豹汽车增加经销商加盟的渠道模式，后续将采用“直销+经销商”模式进行销售。更早前2023年9月，小鹏汽车发起“木星计划”，宣布采取“直销+经销商”逐步替换目前直营店。

转变的方向直接对一个目标，在节约开直营店成本的同时铺开产品的销售范围，这种迹象似乎给经销商一线生机。当然，“互联网造车”这帮人，也展现出强势的精明。

例如小鹏等新能源车厂在挑选经销商时往往要求：经销团队要是从业多年的熟手，拥有代理高端豪华品牌的代理经验，场地要位于当地数一数二的汽车商圈，经销商的资本实力要更加雄厚。

面对源于上游的挑战，自然能激发传统4S店的潜力。仅以新丰泰为例，其于近年间的探索，就值得称道：

其一：进军新能源汽车市场：2023年新丰泰同小鹏合作的首家直营店在北京开业运营，为其同其他新能源车企的合作打下基础。虽说新能源汽车去年在新丰泰的整体布局并不算多，仅占6.6%，但管理层预计后续将快速上升。

▲图：新丰泰西安门店

其二：对汽车后市场降本增效。新丰泰的数据显示其2023年售后服务收入12.6亿元，同比增长10.4%；占总体营收比重为11.02%，毛利率却达到40%。其在年报中提及要持续开展降本增效，以提升该版块利润贡献。

其三：发力二手车市场。当然此一业务仍属初步探索阶段，在2023年度营收为4.21亿元，占比3.6%，毛利率4.7%。

行文至此，我们对2014年即实现香港上市的新丰泰，仍要寄以善意期待，因为做生意就是要不断面临竞争且处理风险，能够在10年前就获得资本市场支持，早已证明了其强大的生存能力，况且当前传统4S店所遇到的问题，绝对是周期性与系统性的，谁都没有经验。

最后，我们提示一下，新丰泰目前在岗员工为3100人。